这是我们医药行业研究体系的第二篇，上接《医药行业研究（一）：后疫情时代，医药行业的机遇在哪儿？》，本篇之后，我们将按照已经过梳理的医药四大板块中的细分子行业，来深入研究各细致划分领域的头部上市公司，欢迎各位持续关注。

　　回忆2020年百年一遇的疫情，这是一场没有硝烟的战争，也是一面尽显人间百态的三棱镜，丑陋与善良，严寒与温暖，阴暗与光辉。

　　开启这个医药行业研究系列的时候，让我想起疫情时期的“天使”各种被口罩折痕的脸庞，“空城”的武汉，坚决赴鄂的身影以及凯旋的号角。如同我内心的变化，封锁的紧张，未知的迷茫，好转的兴奋。

　　但接下来，具备什么样特质的企业能在后疫情时代的中国医药产业中脱颖而出，医药行业要想走得更远，什么做为压舱石或许可以让我们更好的思考。

　　这也是我们最终选择之所以在这个时点开启医药行业研究的初衷，读者也即投资者朋友能持续关注我们的这一系列。

　　1.CXO行业中CRO、CDMO都是属于医药的上游，而医院，诊所，药店以及消费者是属于下游。上游就是卖铲子的，打个比方，开发某个金矿所有人都来挖金子，但是不能用手挖，买完铲子才能挖矿，能不能挖到金矿不一定。但是能肯定的是卖铲子的一定赚钱，这就是CXO行业的核心逻辑。

　　CXO除了是天然上游的行业地位时，还有一个优势。没有集采的风波，没有医保控费这些事情。全球医药研发投入及研发外包渗透率的不断的提高使得CXO市场规模持续保持比较高增速，国内CXO公司由于其人力资源成本优势及创造新兴事物的能力，将持续受益于海外产能向中国转移的大趋势。同时国内新医改及良好的医药创投融资环境使得医药研发如火如荼，预计未来3-5年CXO行业有望保持20%左右的复合增速。

　　药明康德（603259）：国内医药外包行业龙头,是国内最早开始从事医药研发生产外包的CRO和CMO一体化公司,主营业务为小分子化学药的发现、研发及生产的全方位、一体化平台服务,以全产业链平台的形式面向全球制药公司可以提供各类新药的研发、生产及配套服务;公司还在境外提供医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服务。

　　凯莱英（002821）： 国内CMO行业龙头之一,从事定制研发加定制生产一站式CDMO服务,为国内多家医药公司提供1.1类新药研发服务;代表性新药项目包含:治疗丙肝,心血管疾病,囊性纤维化等项目。2020年5月,拟引入高瓴资本管理有限公司作为战略投资者,并与其签署附条件生效战略合作协议,在小分子、核酸、生物药CDMO以及创新药临床研究服务等业务领域开展深入战略合作。

　　昭衍新药（603127）：公司是国内最早从事新药药理毒理学评价的企业，是目前国内从事药物临床前安全性评价服务最大的机构之一。提供研发项目个性化方案设计、药物筛选、药效学研究、药代动力学研究、安全性评价、临床试验、药物警戒的一站式的药物评价服务。为CRO行业扩容提供上层支撑。

　　1.眼科医院：我国是全球眼病患者最多的国家，仅近视（约7亿），干眼症（约3亿），白内障（1.6亿）三大眼病患者人数就超过10亿。目前我国部分眼病治疗方式和手段与国外相比仍存在比较大差距，相比欧美国家，我国大多数眼科药物渗透率较低。

　　眼科医疗行业最重要的包含药品、器械、耗材以及医疗服务，其中，医疗服务的核心业务内容分别是眼病诊疗、激光近视手术以及医学视光。

　　医疗服务连锁医院很典型的特征有三点，第一个是轻资产，第二个是容易复制和扩张，第三个是品牌效应。只要具备这三个属性，就是比较好的医疗服务企业。眼科、口腔科、都符合这个逻辑，这里我们这着重关注眼科。

　　爱尔眼科（300015）: 国内规模最大的眼科医疗连锁机构,也是全球最大眼科医疗集团,体内外有超250家眼科医院在运营,公司营收、医院数、门诊量和手术量均全球第一,并遥遥领先。主要开展近视眼治疗、白内障手术、角膜病、医学验光配镜、眼外伤等诊疗项目，设立有近视眼手术专区、白内障诊疗专区、医学验光配镜中心等专业方面技术专区。

　　兴齐眼药（300573）：公司为从事眼科药物研发、生产、销售的专业企业，以“迪可罗”、“迪非”、“迪善”、“速高捷”等产品为代表的眼用制剂产品。

　　2.医疗美容医院：据国际整形美容医学会统计，我国注射医美市场占有率主要是玻尿酸和肉毒素，占比分别为66.59%和32.67%，并且增速都较快。我国女性医美渗透远低于韩国，90后成主力。透明质酸钠和肉毒毒素慢慢的变成了最受欢迎的医疗美容项目。

　　在医疗美容用途中，透明质酸能够最终靠皮下填充剂的形式，人工注射进入真皮褶皱凹陷或希望丰润的部位，更为直接、快速地补充透明质酸，进而达到上述皮肤美容效果，并借由透明质酸的粘弹性和塑形功能，同时实现消除皱纹以及修饰面部的效果。

　　肉毒素是肉毒杆菌毒素的俗称，是革兰染色阳性厌氧芽胞肉毒杆菌在繁殖过程中产生的一种外毒素，具有较强的神经毒性。肉毒素在体内可以干扰乙酰胆碱从运动神经末梢的释放，阻断神经和肌肉之间的信息传导，使肌肉纤维不能收缩。

　　爱美客（300896）：公司是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业；公司产品有玻尿酸，嗨体、注射用透明质酸钠系列、聚对二氧环己酮面部埋植线等各产品功能定位均有差异，但同时具备较强的协同性。

　　公司透明质酸钠类注射产品，按销售数量计算的国内市场占有率达到26.5%；按金额计算的国内市场占有率已达到14.0%，已经是国内玻尿酸第一品牌。

　　华熙生物：公司是以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸产业化规模位居国际前列，公司是国内最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一；2020年6月，公司拟以2.9亿元收购东营佛思特100%股权，佛思特主营透明质酸原料的生产和销售，建设了具有国内领先水平的透明质酸系列新产品生产装置。

　　1.医药零售：在集采之前，医院端作为主要的药品销售经营渠道，药店只能是一个医院的补充角色，不受厂家重视。

　　而带量采购下，药品价格呈现断崖式下跌，医院端再不足以满足利润增长，药企自然而然会将焦点转移到曾经不够重视的药店渠道，处方加速外流。因此对于药店端，医院端降价给予药店与药厂谈判的良好筹码，药店议价能力明显提升，毛利逐步提升；而处方药带来的客流量，增加原利润产品销量。

　　2021年5月10日，国家医保局会同国家卫健委出台了《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》，意味着通过医保谈判目录的药品，不但可以在医院买，也可以到定点零售药店买，并享受同等的医保报销待遇。这一举措的实施将进一步强化医药零售端地位，其中大型的连锁药房将从中获益。

　　老百姓（603883）： 公司是国内营业网络分布领先的药品零售企业之一。至2019年6月末，公司营销网络覆盖全国21个省共计4,579家门店的营销网络，其中直营门店3,673家、加盟门906家，并建立了趋近完善的线上线下分销网络和高效的物流系统。

　　益丰药房（603939）：公司是国内领先的药品零售连锁企业之一，主要是做药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务，子公司益丰医药作为企业内部集中采购平台，兼顾少量对外药品批发业务。

　　医药流通批发行业：后疫情背景下需求呈现明显刚性。2020年，医院渠道受疫情影响销售萎缩，但长期看仍会稳健增长。流通批发企业具备销售、配送、垫资三项职能，难以替代。

　　其中，现阶段我国药品销售约7成是医院渠道，流通批发企业深嵌药品销售环节，拥有进院资质是流通企业竞争力的重要体现。

　　上海医药（601607）：公司主要营业业务覆盖医药工业、分销与零售，具备独特的产业链综合优势。产品主要覆盖抗肿瘤，心脑血管，精神神经，抗感染，自身免疫，消化代谢和呼吸系统七大治疗领域，企业具有国内领先的线上线下一体化的药品零售业务线多家品牌零售连锁药房。

　　九州通（600998）：公司主要营业业务为药品、医疗器械、中药材与中药饮片、食品、保健品等产品的批发，零售连锁,药品生产和研发业务。九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分的行政区域，构成了全国性网络，是目前全国医药流通企业中营销网络覆盖区域最广的企业之一。

　　在过去的数十年间，困扰中国医药行业的痛点就是低水平、高重复的仿制药占据主流，而中国创新药寥寥无几。中国市场对创新药的高需求与医药创新的薄弱形成尴尬的对比。然而，事情正在发生变化。

　　有人将当下的中国医药行业比作20世纪90年代的半导体行业，在医药研发领域，药物研发更精准高效，概率巧合不再是研发成功的关键。随着中国医药领域改革的快速推进，中国制药企业的创新能力从原料药、低端制剂到高端制剂，me too、me better、一步步进阶。

　　从投资角度思考，医药医疗行业有着非常强的消费属性跟科技属性，市场巨大，进入壁垒高，同时具有成长性抗周期性等特点。这一些因素决定了这个行业具有长期的投资价值，还能够构造出长坡厚雪。在中国未来的产业版图中，医药行业一定占据无比重要的位置。

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