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　　（1）李佳琦“双11预售超级美妆节”于10月14日8:00开播，当日20:00支付定金，10月21日20:00支付尾款，其中本次超头预售合作来看：1）品牌维度：国货海外龙头品牌均延续稳定合作；2）单品维度：除核心大单品合作延续外，新品方面可复美新推焦点面霜，韩束新推X肽霜，薇诺娜新推311次抛精华等；3）折扣维度：国货龙头折扣力度有所分化整体略有缩减，海外龙头整体折扣力度趋于稳健；4）加购维度：截至10.13中午，胶原棒加购超40万位列榜首，玻色因安瓶面膜超32万加购，红宝石面霜、双抗精华面膜、二代特护霜等超15万加购，新品方面焦点面霜/X肽面霜/311屏障次抛超7万/13万/6万人加购。

　　1）爱美客公告披露“用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”NMPA获批（即宝尼达二代），宝尼达为国内首款含PVA微球的医美注射材料，同时为国产首款商业化的具有长效填充效果的皮肤填充剂。2）高德美旗下的Sculptra“塑妍萃”在国内成功获批上市，为国内第四款童颜产品。Sculptra是首个获得FDA批准“面颊部除皱”适应症的PLLA型胶原刺激剂，产品在40+国家和地区获得批准证书，在海外市场一直处在主导地位。3）瑞士海雅美下颌适应症玻尿酸产品“海维纳斯海π”获批上市，为中国第三个获批下颌适应症的玻尿酸填充剂。■核心观点：

　　近期多项政策全面发力，在货币政策和财政政策双加码之下具备较强成长性、强催化剂及估值处于底部的美护板块优先受益领涨，对标历史表现，我们大家都认为当前美护板块修复仍有空间，其中医美板块预计弹性更大，化妆品品牌板块预计确定性更强。估值修复后期预计面临分化，核心关注4个重要节点：①三季报基本面表现。强基本面标的抗风险能力更强，后续估值上行驱动力更强。其中Q3预计高增的有锦波生物、珀莱雅、润本股份、丸美股份、江苏吴中医美板块等；增长环比修复的预计有爱美客、贝泰妮、华熙生物、水羊股份等。②双11大促表现，本轮双11为积极政策发布后第一个大促，成为美护板块投资重要锚点，核心关注大促开始时间、李佳琦预售表现、及大促全期增长表现；③节点三：关注医美终端景气度环比恢复。当前9月已有所恢复，关注10月延续情况，核心关注爱美客等高渗透龙头的高弹性及锦波、江苏吴中等高景气新品放量节奏。④节点四：消费积极政策。可持续关注消费端的积极政策发布，并可核心关注医美监管政策是否有所放松迹象。

　　②高增长弹性标的：【上美股份】【丸美股份】【润本股份】【江苏吴中】【科笛】【水羊股份】等；

　　③困境反转龙头标的：【华熙生物】【贝泰妮】【敷尔佳】【上海家化】【福瑞达】【复锐医疗科技】等；

　　④全产业链复苏弹性标的：【科思股份】【登康口腔】【美丽田园医疗健康】等；

　　（1）重庆百货国庆期间百货事业部销售同比+9.74%，进店客流同比+15.09%，成交客流同比+20.91%。

　　（2）百果园国庆期间店均销售额同比+36.7%，店均来客数同比+26%。

　　（3）10月8日，豫园股份发布了重要的公告，成功出售位于日本北海道的星野滑雪度假村，交易金额达到19.7亿元人民币。

　　（4）永辉超市10月10日公告显示，大连御锦未按约支付万达商管第四期股权转让款，永辉要求立即付款并向仲裁机构提起仲裁，追究大连御锦及王健林等担保人责任。10月11日，永辉超市锦江文华广场店重新开业，为四川首个学习胖东来自主调改门店。

　　（6）10月9日，国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，中央首次对公共数据资源开发利用进行系统部署，提出两个阶段的目标：1）到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立；2）到2030年，公共数据资源开发利用制度规则更成熟，资源开发利用体系全面建成。

　　（1）目前零售业态的调改仍在持续推进，在当下的经济环境下，由于大规模开店式拓张缺乏空间，建议关注零售业态的并购式拓张，例如前期已经宣布的项目推进进程如【永辉超市】以及其他盈利承压、具备点位价值的民营类企业。

　　（2）政策端推动以公共数据开发利用为高水平发展的重要引擎，我们大家都认为数据建设将逐步推动资源整合与贸易便利化，以数字化赋能行业高水平质量的发展与升级，建议持续关注数据入表相关标的，如【小商品城】【值得买】等。

　　（3）黄金珠宝板块，十一表现较为平淡但整体符合预期，预计行业降幅将有所收窄。关注基本面较稳健的老凤祥、潮宏基、老铺黄金；以及高股息标的周大生、菜百股份、中国黄金。

　　（1）安踏集团Q3品牌表现分化。24Q3安踏品牌流水同增长中单位数，各项经营指标健康；Fila品牌流水同比下滑低单位数，表现略不及预期；户外品牌流水同比增长45-50%，表现持续亮眼。Anta及Fila品牌黄金周表现均超预期，其中Anta品牌各项指标均表现良好、Fila客流改善。鉴于黄金周的良好表现，叠加此前政府出台部分货币政策，管理层对双十一表现具备信心，但会兼顾流水与利润，不会过多加深折扣。对于全年指引，鉴于Q3表现略低于预期，达成全年流水目标有很多压力，但若Q4双十一等节点表现超预期，则有一定机会达成此前流水目标。同时鉴于持续的动态管控，管理层对于利润率目标达成有信心。

　　（2）迅销预计FY25收入同比+9.5%。迅销集团FY24收入/利润同比+12%/+26%，其中优衣库日本/海外收入分别同比+4.7%/+19.1%，海外事业部中大中华区、亚太（除大中华）、北美、欧洲收入分别同比+9.2%、+20.2%、+32.8%、+44.5%，表现亮眼。FY25迅销集团预计收入将增长9.5%、利润增长3.5%。

　　（3）制造数据延续强势表现。9月台股制造数据看，运动鞋制造龙头裕元/丰泰/来亿收入同比+27%/+1%/+40%，户外鞋钰齐/足球鞋志强收入同比+11%/+26%；8月运动服制造商儒鸿/休闲服制造商聚阳收入同比+34%/+18%，羽绒服制造商广越9月收入同比-10%。

　　1）行业属性看，过往优质赛道与行业龙头当下有望享受更高估值弹性。我们大家都认为，运动行业龙头在这一轮中有望享受更高弹性。建议关注安踏体育、李宁；

　　2）基本面来看，货币政策刺激对基本面短期传导作用有限，年内品牌端预计受线下客流疲软影响，仍将有所承压。基本面端今年趋势看，制造运动男女装趋势有望延续。建议关注申洲国际、华利集团、裕元集团。

　　风险提示：整体消费复苏没有到达预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险

　　关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。

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