2020 年中国医美市场规模为 1549 亿元，从每千人诊疗量、各级城市渗透率、各年龄段渗透率指标看，未来仍有较大提升空间。本文将从玻尿酸、肉毒素、胶原再生三个领域简述注射医美行业发展状况，梳理投资机会。

　　市场规模：据爱美客 H 股招股书援引弗若斯特沙利文报告，按服务收入计中国医疗美容市场由 2016 年的 776 亿元增至 2020 年的 1549 亿元，CAGR 为 18.9%，其预计于 2025 年将达到 3519 亿元，自 2020 年至 2025 年的 CAGR 为 17.8%，于 2030 年将达到 6535 亿元，2025年至 2030 年的 CAGR 为 13.2%。中国医疗美容市场规模的增长率远高于全球市场，预计 2020年至 2030 年中国医疗美容市场增量占全球同期市场增量的三分之一。

　　渗透率：据爱美客 H 股招股书援引弗若斯特沙利文报告，①每千人诊疗量：中国是韩国的约 1/5、美国的 1/3、日本的 1/2，渗透率较低。不同国家及地区的花了钱的人医疗美容服务的需求各不相同，美国和巴西消费者通常偏爱与塑形有关的医美手术及肉毒素注射治疗。韩国和日本消者通常偏爱具有面部抗老效果的医疗，美容治疗，例如注射透明质酸。

　　②城市等级分布：中国的大部分医疗美容消费者来自一线城市。同时，尽管医疗美容在中国更发达地区的渗透率较高，但由于人口基数较大的因素，低线城市的医疗美容消费人口正在迅速追赶，表明潜力巨大。③年龄层次：年龄在 20 至 35 岁之间的消费的人在医疗美容服务的花钱的那群人中占比巨大，于 2020 年占约 76%，年轻消费者是医美消费的主要群体。按年龄层次划分，19 岁以下、20-25 岁、26-30 岁、31-35 岁医美渗透率分别是 1.3%、7.7%、4.9%和3.1%，我们预计未来医美在年轻一代消费者群体中的渗透率将持续提升。

　　用户规模与客单价：参考爱美客 H 股招股书援引弗若斯特沙利文报告和艾媒咨询，我们更新之前的测算数据。假设手术类医美的疗程量和用户数相等，基于此测算，我们预计2021-2024 年轻医美客单价主要介于 5000-7000 元，2024 年用户规模将达 2.6 千万人，疗程量为 5.1 千万次；手术类医美 2021-2024 年客单价保持在约 1.2 万元水平，2024 年用户规模将达 1.1 千万人，疗程量为 1.1 千万次。

　　医美玻尿酸市场加快速度进行发展，2023 年有望突破 100 亿元。据爱美客 H 股招股书援引Frost&Sullivan 数据，中国基于透明质酸的皮肤填充剂市场 2020 年规模达 49 亿元，2016-2020 年 CAGR 为 18.9%，预计将于 2023 年突破百亿规模，2025 年达到 157 亿元；2020-2025 年 CAGR 为 26.3%，保持高速增长趋势。进口品牌占据主要市场占有率，国产品牌差异化定位，极具成长潜力。2019 年市场占有率前三均为进口品牌，以华熙生物、爱美客为代表的国货品牌通过差异化的品牌定位，市占率快速上升，不断挤占外资品牌市场份额。

　　进口品牌多处于高价格带区间，国产品牌差异化布局大众市场。我们分析，由于海外品牌起步更早，技术成熟度优于国内品牌，再加税、高生产所带来的成本、多重经销商层层加价等因素，价格普遍较高。国产品牌可以凭借更低的生产所带来的成本布局低价格带区间，在获取市场占有率的同时推动轻医美走向大众化，实现消费者心教育。

　　玻尿酸注射产品适应症范围从鼻唇沟延伸至颈部、手部、鼻部、唇部等传统玻尿酸产品适应症大多针对鼻唇沟、额头等部位，伴随行业的发展，市场上逐渐出现了针对别的部位的产品。例如针对颈部的嗨体、针对手部的瑞蓝唯瑅、针对唇部的乔雅登质颜、针对鼻背部/鼻根的瑞蓝丽瑅等。注射类玻尿酸产品功效从填充/塑形向抗初老拓展通过梳理在 NMPA 注册登记的主要玻尿酸注射类产品，我们得知，绝大多数产品都是大/中分子、交联玻尿酸，于面部真皮组织中层至深层注射，起到填充、塑型的功效。以玻尿酸为核心成分的注射医美针剂占据填充塑形类产品的主导地位，由于其使用时间长、效果稳定已成为应用场景范围最广的填充方式之一。

　　2019 年肉毒素市场仅衡力、保妥适两款产品，2020 年新进入吉适、乐提葆。2019 年国产品牌衡力和进口品牌保妥适分别以 44.4%/55.6%的市场占有率占据整个市场，2020 年英国Ipsen 公司旗下吉适（Galderma 代理）和韩国 Hugel 公司旗下乐提葆（四环制药代理）陆续获 NMPA 批准拿证。

　　竞争格局进阶：预计 2024 年市场上或将有 8 款获批肉毒素产品。多家肉毒公司正积极布局中国市场，审批进度最快的是 Merz 和精鼎医药合作的西马肉毒和韩国大熊制药的绿毒，目前已完成Ⅲ期临床试验；Hunos 和爱美客合作的橙毒、Revance 和复星医药合作的肉毒素已进入临床实验阶段。

　　参考海外发展经验，①从适应症数量看，据《全球肉毒毒素市场发展的新趋势》，肉毒毒素不论在治疗领域还是美容领域，适应症数量都在不断拓展。我们大家都认为，肉毒毒素在治疗功能上显示出巨大的发展的潜在能力。②从适用部位看，据肉毒毒素 btxa 公众号，不同剂量、时间间隔的肉毒毒素可注射治疗包括头发，面部，头部，口腔周围区域，下巴，颈部，腋窝，手掌，脚底，和小腿等部位。

　　据肉毒毒素 btxa 公众号，（A）涂抹肉毒毒素：美国 EirionTherapeutics 公司目前正在研发涂抹型肉毒毒素产品 ET-01，国内昊海生科通过投资 Eirion 获得了该产品未来在中国市场的商业化权利。（B）液态肉毒毒素：高德美旗下的 Dysport 正在从事液态肉毒毒素的临床实验，该产品在临床中省去了“复溶”步骤，直接可以抽取使用。（C）长效肉毒素：常规肉毒素产品维持时间在5-6个月左右，Revance公司着手开始RT002，它主要由高度纯化的神经毒素与专有的高亲和力稳定肽构成，作用维持的时间达到6 个月以上，复星医药通过与 Revance 签署许可协议获得该产品在中国的商业化权力。（D）短效肉毒毒素：艾尔建旗下 Bonti 公司研发的 EB-001 为 E 型肉毒毒素，起效快，24 小时内就可以发挥作用；维持的时间短，1 个月作用消失，适合于急性适应症。

　　我们理解，填充医美指将填充剂（玻尿酸、肉毒素等）打入皮下后，填充剂自身发挥作用，达到治疗效果；而再生医美指将填充剂（聚左旋乳酸等）打入皮下后，刺激人体自身组织再生纤维细胞和胶原蛋白，达到治疗效果。目前市场上的主要代表产品有：童颜针、少女针、微晶瓷等。再生医美市场充斥水货产品，国产产品多为Ⅰ类器械证书，进口产品均无许可证。国产品牌有欧倍颜、仙诺德、润娜塔、瑞博、贝洛芙等对应证书为Ⅰ类医疗器械证；进口产品如韩国的加纳菲、百佳丽，法国的舒颜萃等，均无 NMPA 批文，一般不允许在境内销售。

　　童颜针的核心成分为聚左旋乳酸微球，属于生物兼容性（可吸收性）材质。当针剂注射到真皮后首先会起到一些即时填充效果，然后被皮肤所吸收、降解，产生乳酸，进而刺激、诱导皮肤胶原蛋白增生，进而达到提升紧致、增加弹性、改善皱纹的效果。爱美客旗下童颜针于 6 月 24 日被批准生产，成功获得Ⅲ类医疗器械证。据医美深见公众号，与 Sculptra 和圣博玛童颜针相比，爱美客的童颜针产品添加了玻尿酸，添加玻尿酸后有效弥补了传统产品弱即时性的缺点，效果更明显。此外，预灌封形态免去配臵环节，便利性更高，其微球修饰技术有效解决了微球团聚和肉芽肿问题，更安全。

　　少女针：兼具玻尿酸的填充效果和童颜针促进胶原蛋白生成功效少女针被称为“童颜针二代”，其核心成分为 PCL 和 CMC，PCL 主要用来诱导皮肤内胶原蛋白的生成，而 CMC 可以当做跟玻尿酸类似的物理填充剂，用来填平凹陷。因此少女针兼具玻尿酸和童颜针的功效，既有良好的填充效应，又能促进自身生成胶原蛋白、改善皱纹、使肌肤恢复弹性。代表产品：洢莲丝（Ellanse）。由英国Sinclair公司生产，2009年获得欧洲CE认证，用于面部法令纹、木偶纹的填充。华东医药于2018年收购英国Sinclair公司，获得其“少女针”所有权，2021 年 4 月获批上市，是国内首个Ⅲ类医疗器械少女针产品。

　　据肉毒毒素 btxa 公众号，微晶瓷核心成份为 CaHA 及凝胶（可以是 CMC、也可以是玻酸），CaHA 以 25-45 微米大小的晶球形式悬浮在凝胶中，当注射进入组织间，CaHA 微球被纤维膜包裹、固定，并促进新生的胶原蛋白生成，再与微晶瓷晶球交错镶嵌，形成一种稳固而柔软的架构。因而微晶瓷兼具填充和刺激胶原蛋白增生效果，效果可维持至 1 年至 2 年之久。

　　代表产品：瑞得喜（Radiesse）。据该肉毒毒素 btxa 公众号，该产品由德国 Merz 医药公司生产，于 2006 年通过美国 FDA 认证，随后得到欧盟 CEMark 的上市许可，2008 年在中国台湾获批上市，被大范围的应用于皮下组织或真皮深层萎缩治疗，整形区域主要为中下面部。规模测算：预计 2024 年出厂端市场规模有望接近 20 亿

　　规模测算：参考 Frost&Sullivan，我们预计 2024 年医美注射类市场出厂端规模将达 237亿元。假设 2024 年胶原再生品类在医美注射类产品中的渗透率达 8%，我们预计胶原再生产品的出厂端规模为 18.9 亿元。

　　敏感性分析：在 2020-2024 年医美注射类市场 CAGR 为 20%-30%区间，胶原再生产品在医美注射类市场的渗透率为 5%-10%区间下，胶原再生产品出厂端市场规模在 10.37-28.56亿元。

　　拥有丰富且差异化的产品管线布局、扎实且掌控力强的销售网络的公司将优享行业成长+份额提升双重红利。

　　资料来源：wind、安信证券、公司公告、德讯证顾整理，时间：2021-10-12。